中国中免

  中国中免2022Q4下滑较明显，2023业绩将迎来显著修复

  事件：中国中免发布业绩快报，2022年营业收入544.63亿元，同比下降19.52%；实现营业利润76.05亿元，同比下降48.63%；归母净利润50.25亿元，同比下降47.95%，归母净利率9.2%；基本每股收益2.52元，同比下降48.93%。其中22Q4收入150.99亿元，同比下降17%；归母净利润3.97亿元，同比下降66%。

  业绩下滑原因：
  1）疫情影响，公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受严重冲击。尤其Q3受疫情影响较大。

  2）2021年海南子公司企业所得税优惠及首都机场租金减让影响，上年同期基数较高。

  核心观点：
  1）业绩快报低于预期。Q4净利润下滑幅度大于收入下滑幅度，预计受线上完税业务折扣力度较大，以及存货减值影响。一月以来品牌控价力度提高，折扣已经收窄，后续利润率有望回升。

  2）新海港销售持续爬坡，后续仍有较多储备项目，市占率提升可期；

  3）市内店政策落地将贡献增量。预期25年市内店规模至少300亿以上，额度存在持续放宽可能，将显著增厚利润。