重点跟踪公司股权激励计划和未来投资空间整理

昭衍新药

2022年推出股权激励计划：

按照业绩激励目标，2022-2024未来三年营收同比增长分别为35%、35%、35%，年均复合增速为35%，合理PE为50-54倍；公司2021年营业收入15.2亿元，则2024年营收预计达到37.398亿元，2021年净利率为36.7%，假设保持不变，则2024年净利润预计达到13.725亿元，2024年对应市值为686.25-741.16亿，当前市值为427亿（2022-08-27），投资空间为60.71%-73.57%，年均收益率为22.55%-26.66%。

注：距离2024年还有2.333年，计算年均收益率时用这个时间维度，下同。据相关资料，中国CRO行业渗透率已达37.04%，从高速成长期逐步稳定成长期，享受的估值溢价减弱，溢价系数1.25-1.5。1代表与增速一致的PE，比如增速35%，则PE=35

中颖电子

2020年推出股权激励计划：

公司2021年营收已经达到14.9亿元，而2022年券商预测营收预计达到20.7亿元，因此上述业绩考核目标不具有参考性。我们以券商预测数据作为参考，根据芝士财富小程序数据，公司2022-2024年净利润预计分别达到5.10亿、6.50亿、8.18亿。分别同比37.6%、27.6%、25.7%，年均复合增速为30.15%，合理PE为38-42倍，2024年对应市值为310.84-343.56亿，当前市值为140亿（2022-08-27），投资空间为122.03%-145.4%，年均收益率为40.75%- 46.93%。

注：芯片设计行业玩家众多，竞争格局较差，享受估值溢价较弱，溢价系数1.25-1.5。中颖电子产品工业控制占比79.99%，消费电子20.01%。

北方华创

2022年推出股权激励计划：

公司股权激励的业绩考核目标不具体，我们以券商预测数据作为参考，根据芝士财富数据，公司2022-2024年净利润预计分别达到18.1亿、25.1亿、33.6亿。分别同比67.5%、38.9%、33.8%，年均复合增速为45.98%，合理PE为69-83倍，2024年对应市值为2318.4亿-2788.8亿，当前市值为1490亿（2022-08-27），投资空间为55.60%-87.17%，年均收益率为20.86%- 30.83%。

注：半导体设备行业竞争格局优秀，以北方华创和中微半导体为代表的寡头竞争格局，估值上享受比较高溢价，估值系数1.5-2。

圣邦股份

2022年推出股权激励计划：

按照业绩激励目标，2022-2025年营业收入值分别为27.98亿元、33.58亿元、38.62亿元、42.48亿元，未来四年营收分别同比增长为24.91%、20%、15%、10%，年均复合增速为14.59%。公司设定的业绩考核目标感觉有点保守，未来下游高景气板块汽车电子、新能源和光伏、工业控制、储能带动功率半导体行业业绩增长。根据芝士数据，公司2022-2024年净利润预计分别达到10.8亿、14.6亿、19.6亿。分别同比54.9%、34.4%、34.7%，年均复合增速为41.01%，合理PE为54-62倍。2024年对应市值为1058.4-1215.2亿，当前市值为573亿（2022-08-27），投资空间为84.71%-112.08%，年均收益率为30.08%- 38.02%。

注：模拟芯片行业竞争格局相对较好，目前以圣邦、思瑞浦、纳芯微几个国内为主，国产化8%，主要市场由欧美垄断，国家希望未来国产化率能达到60%。模拟芯片全球市场有700多亿美元，模拟芯片世界老大德州仪器一家营收140多亿美元，而我们上面提到的这3家业绩增长迅猛的公司圣邦股份、思瑞浦、纳芯微去年营收为3亿、2亿、1亿多美元，国产替代空间巨大。估值系数1.25-1.5。

贝泰妮

股权激励：无

根据芝士财富数据，公司2022-2024年净利润预计分别达到12.1亿、16.2亿、21.4亿。分别同比40.2%、34.2%、31.8%，年均复合增速为35.35 %，合理PE为54-62倍。2024年对应市值为1155.6- 1326.8亿，当前市值为798亿（2022-08-27），投资空间为44.81%-66.27%，年均收益率为17.2%-24.35%。

注：化妆品行业玩家众多，竞争格局较差，随着线上流量红利消失，未来竞争更趋激烈。贝泰妮走“药妆”差异化产品路线，聚焦敏感肌皮肤学级产品，细分行业属性较好，估值上也享受一定的溢价，估值系数1.25-1.5。

斯达半导

2021年推出股权激励计划：

公司设定的业绩考核目标较低，参考性较弱。根据芝士数据，公司2022-2024年净利润预计分别达到7.32亿、10.4亿、14.4亿。分别同比83.8 %、41.3%、38.6%，年均复合增速为53.52 %，合理PE为80-93 倍。2024年对应市值为 1152亿- 1339.2亿，当前市值为662 亿（2022-08-27），投资空间为74.02%- 102.3%，年均收益率为26.8 %- 35.26%。

注：IGBT功率器件行业龙头，行业竞争格局优秀，以斯达半导、东微半导、新洁能为代表，应用下游主要是新能源汽车、光伏和储能等高景气行业。享受较高的估值溢价，估值1.5-1.75。